周一（5月23日）滬綜指收?qǐng)?bào)2，774.569點(diǎn)，跌幅2.93%，創(chuàng)逾四個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。國(guó)內(nèi)通脹壓力何時(shí)放緩尚無(wú)定論，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂(yōu)再起。此外，未來(lái)擴(kuò)容步伐，特別是國(guó)際板推出是否分流資金的預(yù)期，亦使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面趨緊的隱憂(yōu)加重。

匯豐(HSBC)周一公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)顯示，5月初值數(shù)據(jù)下滑至10個(gè)月最低位51.1，進(jìn)一步驗(yàn)證在抗通脹背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力有所削弱，但應(yīng)無(wú)礙政府的收緊政策。

此前，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)再次"破五"，同比漲5.3%，表明通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻；但當(dāng)月月工業(yè)和消費(fèi)增速雙雙超預(yù)期回落，加之民營(yíng)企業(yè)資金已顯緊張，民間借貸利率高企，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。

雖然政府動(dòng)用了利率、存款準(zhǔn)備金、匯率甚至“約談”等各種措施抑制物價(jià)快速上漲，但通脹壓力依然高居不下。中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，反映的是緊縮措施開(kāi)始顯現(xiàn)效果，正在逐步抑制需求。自去年以來(lái)，中國(guó)央行已經(jīng)4次加息，11次提高商業(yè)存款準(zhǔn)備金率，自去年6月中旬二次匯改以來(lái)人民幣兌美元累計(jì)升值5%。

大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，緊縮措施未來(lái)幾個(gè)月會(huì)繼續(xù)，直到高企的通脹被降到可控水平。多數(shù)人認(rèn)為，通脹“破五”態(tài)勢(shì)整個(gè)二季度都會(huì)維持，并將于6-7月達(dá)到高點(diǎn)，且下半年物價(jià)走勢(shì)不確定性依然較大，目前緊縮政策仍難言退出。另外，從官方近期表態(tài)來(lái)看，抗通脹短期內(nèi)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)工作重中之重，也似乎支持這一觀(guān)點(diǎn)。

但亦不能無(wú)視緊縮政策的累積效應(yīng)。中國(guó)的利率雖然上調(diào)僅四次，但實(shí)際考慮到之前利率大幅折扣，目前實(shí)際利率上升要遠(yuǎn)超利率提升幅度。尤其考慮到中小企業(yè)正在不公平的接受高額融資成本，甚至地下借貸民間借貸高達(dá)數(shù)十個(gè)pecent的貸款利率，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑，資金鏈斷裂甚至引發(fā)資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。而存款準(zhǔn)備金接近峰值，我們也看到銀行存貸比高企導(dǎo)致的存款壓力不斷上升，尤其中小銀行的攬儲(chǔ)壓力，這些都暗示中小企業(yè)將面臨更嚴(yán)重的資金荒。電價(jià)跟不上煤炭?jī)r(jià)格，火電廠(chǎng)的生產(chǎn)積極性維持低迷，再結(jié)合目前中東部地區(qū)大面積干旱和水電替代能力不足，電荒的緊張程度短期內(nèi)將難以緩解，并進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。